全面解析中央经济工作会议

中央经济工作会议于12月11-12日召开，会议总结了2024年经济工作,并为2025年的经济工作定调。中国最高决策层在这次会议上透露出了什么信号？出台了哪些新政策？

Triston Fon & Associates就此次会议通报进行了分析。

我们也回顾了历年中央经济会议的政策主题（2017-2024），基于历史分析未来，点击这里阅读。

2025年GDP增速目标

Triston Fon & Associates认为，2025年的经济工作预计将围绕地产业、地方债务、出生率等目前中国经济面临的难题来展开。

为了达成这一目标，此次中央经济工作会议后将推出更加强力的刺激政策，中国人民银行和各部委也会使用各自的政策工具全面支持经济工作。

虽然此次会议通报并没有提出明确的GDP目标，但介于极为乐观的刺激政策前景，我们认为2025年的GDP目标将继续保持在5%以上。

新一轮刺激政策

继2024年9月起，中国政府推出了一系列的强有力的刺激政策，中国股市也成功回到了3300点以上的上升通道中，并至今强势高位盘整。

低迷不振的投资者信心也因为初步救市政策的集中推出而逐步转暖，但是中国经济难题的基本面仍然没有得到有效改善，投资和消费仍然处于改革开放以来的历史低位。

所以Triston Fon & Associates认为此次会议将为2025年的一揽子经济刺激政策提供较为全面的线索。

我们认为新的一揽子刺激政策将围绕以下几点：

房地产行业

中国房地产业目前除了万亿房企债阴霾没有散去，居民购房需求也逐年下降。根据Triston Fon & Associates的研究，在2024年9月后的一揽子刺激政策颁布后，中国核心城市的房产交易量陡然上升，但没有出现量价齐升的现象。

事实上，部分热门城市的实际房产交易价格甚至还出现了进一步下跌。建筑业PMI指数也历史首次跌至50以下，正式进入衰退期，这是即使在2020年新冠疫情的高峰期也未出现过的现象。

所以我们认为，2025年的经济工作在继化债后的第二个重点将会是进一步扶持地产业的复苏，并且利用新旧政策工具稳住一二线城市的不动产价格。

并且2025年的城中村改造和货币化安置力度将进一步扩大，甚至可能推行土地收储模式用以降低地方财政的化债压力。

内需消费

中国的内需消费在2019年就出现了实际上的衰退，近些年来的多层因素叠加更加导致中国消费者的消费意愿急速下滑。我们预计此次2024年中央经济工作会议也将围绕促消费、保就业推出一揽子刺激政策。

在2024年10月和2024年11月，财政强力的地方政府，如杭州和深圳，就已经开展了政府消费券活动。Triston Fon & Associates预计，因为此次会议的政策包含了促进内需消费的议题，特别是提到了发展“银发经济”，那么中国政府将在中央层面推出规模巨大的消费券计划，各地政府也将获得一定的财政支持用以推行适宜地方的本地促内需活动。

中国老年人因为文化因素倾向于储蓄而不是消费，这一习惯也很难在短时间内改变。目前中国老年人的储蓄率极高，消费却很低。

所以我们认为针对“银发经济”，各地政府将推出更多消费政策吸引中国老年人消费，甚至将会比面向全社会的消费刺激更加强力。

财政政策

我们此前预计，此次会议将会为2025年的中央财政赤字率定调，并在明年3月的两会上正式通过预算案。更为重要的是，此次会议是否会为“适当宽松”的货币政策背书，如果我们的预测准确，货币政策将进一步宽松，这将对减轻城投债务、房产债务起到重要积极影响，同时也会增加市场对经济增长的信心。

2025年的中央财政赤字率预计将提升到3.5%-4.5%之间，这将是较以往经济政策来说，非常激进的一次改变。2025年的政府投资支出将较2024年、2023年来说大幅增加。

在实际的会议通报中，出现了非常明显的货币放宽信号，这是继2008年后再次提出“宽松的货币政策”一词，这代表中国最高决策层对于货币政策的看法出现了改变。

并且在会后多个媒体专家放风报告中可以看到，中央政府赤字率也很有可能在2025年上升，这将意味着2025年由政府财政驱动的投资将大幅增加。

Triston Fon & Associates进一步预计，2025年中国10年期国债收益率将继续保持下行趋势，可能会跌破1.5%的重要心理关口。

并且因为中美利差将进一步扩大，叠加特朗普上台将实行的新增关税，人民币汇率将在中短期内继续受到贬值压力。

此文截稿时的上一个交易日，中国30年期国债收益率跌破2%，10年期国债收益率跌破1.8%，这代表了市场资金对于此次会议通报产生了共识 —— 无风险利率将在中短期内继续下行，中国人民银行也会为接下来的政府经济刺激计划继续配合放宽货币政策。