中国10年期国债跌破2%意味着什么？

历史性时刻

2024年12月的第一个交易日下午，中国10年期国债收益率下跌5个基点至1.9750%。

国债收益率通常被视为无风险利率的风向标，本次收益率跌破2%的心理关口，创下近年来的新低。这种低利率环境在中国债市历史上实属罕见，为自2002年起第一次跌破2%。

当无风险利率跌入一字头区间，会影响到整个中国金融业的定价体系，市场的估值将会引来新一轮的改变。

经济基本面的反映

市场对中国经济增长前景的担忧。当投资者预期经济增长放缓时,往往会增加对国债等避险资产的配置,推动收益率下行。

此次中国10年期国债收益率跌破重要的2%心理关口能够说明市场上有大量资金在寻找避险资产，反映了投资者对其他投资品种如股市、房地产等严重的信心不足。

中国经济增速放缓、内需疲软已经不是新闻了，自2019年起中国内需消费已经出现了实际性的下降。范围放得更远一点，2015年起中国内需增长已经开始显著放缓。

中国经济的三驾马车 —— 投资、消费、出口 —— 已经因为各种因素全部放慢了脚步，其中投资和消费更是出现了大范围的衰退，外部投资者的信心也不再乐观。

出口也因为欧美央行实行的高利率政策导致消费者需求同样下滑，并且因为各国开始对中国出口工业品实行反倾销和提高关税等贸易政策，中国企业出海受阻重重。

面对未富先衰的老龄化社会和自由落体的生育率，投资者也对于中国经济的未来充满了质疑。

金融市场

债券市场

存量债券将因债券价格上涨而获得资本利得，尤其是长期债券的获利空间较大。

同时，新发行债券的票面利率会降低，这将影响机构投资者的配置策略。值得注意的是，信用债与国债之间的利差可能扩大，表明市场参与者对多方信用风险的担忧在加剧。

股票市场

理论上来说，低利率环境利好股市估值，尤其是高股息、稳定现金流的公司会受益，银行股可能承压，因为低利率环境会压缩银行的净息差。

但是此次低利率的缘由来源于市场参与者对于中国经济的信心不足，从而开始追捧无风险资产。所以股票市场将很难获得来自低利率环境的提振。

Triston Fon & Associates认为，中国股票市场的走向和趋势将取决于中国决策层接下来推出的救市政策强力与否。自2024年9月至11月，中国政府推出了多轮强有力的经济刺激政策，中国股市和中国相关资产也迎来了久违的量价齐升和较为强势的高位盘整。

货币市场

货币市场基金收益率将继续下行，银行理财产品收益率面临强烈的下调压力。这种情况可能导致部分资金流向风险较高的资产，以寻求更高收益。

然而美联储仍然保持着4%以上的无风险利率，部分资金恐会进而转向美元资产，人民币汇率将进一步承压。

信贷市场

企业融资成本有望下降，这有利于降低实体经济融资成本。但在经济恶化的大环境下，银行会变得更加谨慎，对借贷主体的信用资质要求提高。值得一提的是，按揭贷款利率将会进一步下调，但需要配合其他的刺激政策才能真正提振中国消费者需求。

政策空间

货币政策

央行可以通过降准、降息等常规货币政策工具来进一步降低实体经济融资成本。当前MLF利率和LPR仍有下调空间，可以通过结构性货币政策工具，引导资金流向国家鼓励的重点产业。

更重要的是，低利率环境下，央行在维护金融稳定方面的政策空间更大。可以通过公开市场操作等手段，平滑市场波动，维护流动性的合理充裕。

财政政策

国债收益率走低直接降低了政府融资成本，为更加积极的财政政策和地方债化债工作创造了有利条件。

一方面，政府可以通过发行国债来扩大财政支出，支持更多基建投资和重大项目建设。另一方面，较低的融资成本为地方政府债务管理提供了喘息机会，有利于防范化解地方债务风险。

当然，在庞大的地方隐形债务和逐年减弱的基建投资货币乘数面前，政府的积极财政效应对于宏观经济的影响和2008年的“四万亿”救市计划相比较下会羸弱许多。